巴菲特的投资理念 股神是怎样炼成的?再读巴菲特投资理念的进化史

发布时间:2019-09-13 06:01:55   来源:网络 关键词:巴菲特的投资理念
股神是怎样炼成的?再读巴菲特投资理念的进化史
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原文标题:股神是怎样炼成的?再读巴菲特投资理念的进化史
原文发布时间:2019-05-06 11:34:09
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一年一度的一年一度的伯克希尔·哈撒韦股东大会于美国奥马哈举行。除去大会过程中的午餐时间,问答环节持续大约六个小时。“股神”沃伦·巴菲特和其搭档查理·芒格就股票回购、5G行业、中国市场等问题进行回答。

我们提炼出一些要点如下:

谈股票回购:持有现金规模不决定回购意愿

谈5G:子公司会涉足5G等科技行业

谈投资科技公司:会雇人来做

谈投资亚马逊:不代表投资逻辑改变,遗憾没投谷歌

谈对苹果持仓:很满意

谈比特币:不产生任何价值

谈资产组合:不需要解释持有一些股票的原因

谈指数基金:多余资金全投指数基金易受市场冲击

谈中国市场:未来15年或许会做大的部署

谈杠杆化:不会让伯克希尔做杠杆化

谈投资环境:竞争激烈但也更加有趣

谈继承人:考虑明年让四人同时回答提问

谈资产:希望把伯克希尔大部分资金用于慈善

谈个人冲突:六十多年从未与芒格发生争执

我们也借此机会,再度重温巴菲特的投资理念进化史。

巴菲特天资聪颖,再加上父亲从小的熏陶,很小的时候就深谙经商之道。11岁他就买入了人生中的第一支股票,并获得了成功。巴菲特对数字很敏感,19岁时有幸拜读了哥伦比亚大学教授本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》一书而大受启发,从而立志考入格雷厄姆门下,后顺利考入哥大,并是唯一一个以A+的优异成绩毕业的学生。

早期巴菲特:完全模仿和实践

格雷厄姆认为投资信息中最关键的一条是公司的内在价值。投资者的中心任务是准确地计算出这个价值,然后只有当股价低于这个数值时才购买。这个原则必须遵守。巴菲特深深地被这一数学方法所吸引,深得其导师价值投资策略的精髓。

1952年,巴菲特硕士毕业后回到奥玛哈,从事证券投资工作。年轻的巴菲特开始着手实践格雷厄姆的投资方法。按照格雷厄姆所传授的方法,巴菲特只在股价低于内在价值时才购买它们。1954年加入格雷厄姆-纽曼公司,两年后格雷厄姆退休,巴菲特又回到内布拉斯加,与几个合伙人成立了公司,开始了他100美元变成400亿的梦幻之路。

在运作合伙人公司期间,他对格雷厄姆投资策略进行了完全的实践。巴菲特在写给公司合伙人的信中称毫不惭愧地模仿他的导师格雷厄姆,公司的经营模式完全模仿格雷厄姆—纽曼公司,同样采取寻找“烟蒂”式的便宜股票、套利、清算等操作手法,资金被分散到40种股票中。

巴菲特合伙企业

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可见,此时的巴菲特,连多元化的投资策略也是在遵循着其导师格雷厄姆的方法。我们从标准差可以看出,巴菲特通过分散化,和购买安全边际高的股票,大幅降低了资产的波动,甚至比道指做的还要低。

而在收益方面,巴菲特合伙公司的资产净值,在12年间上涨了近29倍,而道指仅仅是上涨了2.5倍。从复利来看,巴菲特的年化收益率在这12年间高达32%,而道指仅以8%的年化收益缓慢上涨。


股神是怎样炼成的?再读巴菲特投资理念的进化史


对格雷厄姆价值投资策略的反思和进化

1976年,“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆逝世。之后巴菲特在投资策略上开始进化,特别是在投资美国运通等优秀企业股票的过程中,开始对格雷厄姆购买便宜货的投资策略进行了反思。在他的搭档查理·芒格的影响下,他吸收了费雪投资优秀企业的思想,逐步深刻地认识到:一个好的经营完善的公司,与从价值角度上来看的股票廉价的公司是完全不同的。

巴菲特与强调有形资产的格雷厄姆不同,他更关注公司的无形资产。1985年,巴菲特谈及自己投资策略的变化时说:“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。格雷厄姆倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的,是那些无形的东西。”可见此时的巴菲特,相较于其导师的理论,已经有了明显的进化。

当巴菲特被问及他为何抛弃格雷厄姆的某些投资原则时,他回答:“我们目前运作的是较大数目的资金,仅仅停留在过去那种较少资金的运作方式里已经不可能了。它要求我们更多地学习如何在未来赢得可以稳定增长的现金流。”

巴菲特在1989年年报中反思“雪茄烟蒂”式的投资,他说:我所犯的第一个错误,就是买下伯克希尔公司的控制权,虽然我很清楚公司的纺织业务没什么发展前景,却因为它的价格实在太便宜了,让我无法抵挡买人的诱惑。

在大街上捡到一只雪茄烟蒂,短得只能再抽一口,也许冒不出多少烟,但‘买便宜货’的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润,如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。”

认识到格雷厄姆价值投资策略的局限后,巴菲特逐渐舍弃“雪茄烟蒂”式的投资。对此,巴菲特是这样说的:“以一般的价格买入一家非同一般的好公司(基于持续竞争优势的价值投资策略)要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司(格雷厄姆价值投资策略)要好得多。”

至于后来巴菲特从分散化投资,转变为集中投资者,主要是受了费雪的影响。

关于集中还是分散?

毫无疑问,巴菲特是当今这个世上最成功的投资者。大家都知道他师从本杰明·格雷厄姆,但是大家有可能不知道的是,格雷厄姆主张的是分散化投资。巴菲特曾说“我是85%的格雷厄姆和15%的费雪”,可见格雷厄姆对巴菲特的影响有多大。

作为格雷厄姆最得意的弟子,巴菲特在格雷厄姆多年的言传身教后,深得其导师价值投资策略的精髓。之后巴菲特在投资实践中,也认识到了格雷厄姆捡便宜货方式的不足,之后又在好友查理·芒格的影响下,开始吸收费雪投资优秀公司成长股的长期投资策略。

多年来,沃伦·巴菲特形成了一套他自己的集中投资体系:

1)首先要求你找到杰出的公司

分析公司的内在价值并不是一件容易的事,是颇费功夫的一件事。选择长期业绩超群且管理层稳定的公司,这些公司在过去的稳定中求胜,在将来也定会产生高额业绩。这就是集中投资的核心:将你的投资集中在产生高于平均业绩的概率最高的几家公司上。

2)然后押大赌注于高概率事件上

玩扑克的人对都应该懂得这个道理:当牌局形势对我们有利时,下大赌注。在许多权威人士的眼里,投资和赌博并无多大区别。都是采取概率原理,来做出最优的决策,凯利公式为集中投资提供了理论依据,它使用概率原理计算出最佳的投资比例。凯利公式最大的优点是,在不破产的风险下,去获得长期增值最大化。

3)要有耐心

集中投资是广泛多元化、高周转率战略的反论。在所有活跃的炒股战略中,只有集中投资最有机会在长期时间里获得超出一般指数的业绩。但它需要投资者耐心持股,哪怕其他战略似乎已经超前也要如此。

有人问,持有多久呢?如果是巴菲特来回答这个问题,搞不好他会说像可口可乐这样的好公司,他会持有一辈子。当然了,像可口可乐那样的好公司非常少,以资金周转率10%-20%计算,一个好公司持有5-10年都是合理的。

4)最后就是价格波动不必惊慌

价格围绕价值上下波动,我想这句话大家应该很熟悉了。造成价格波动的原因有很多,资金面影响、投资者情绪、心理博弈、市场风格转换、突发事件、公司新闻等等。

巴菲特是一个忽略波动的大师。分散投资是可以让你的旅途平稳、心情愉快,但最后只能获得和别人一样的平均收益,注定是平淡的一次旅程。而追求卓越的巴菲特一定不是这样想的。他认为,集中投资者可以忍受这种颠簸,因为他们知道,从长期的角度看,所持公司的经济效益定会补偿任何短期的价格波动。

分享这些的目的,就是想让大家明白,某些投资理念的形成不是无本之末,投资理念的进化也一定伴随其原因。投资者明白其中道理,才可以使自己有灵活变通之心,才可以在纷繁变化的市场中,迅速做出相应的策略调整

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